알리바바 그룹 홀딩 리미티드(Alibaba Group Holding Limited, NYSE:BABA)는 앞으로 몇 달 안에 사업 운영을 재편하고 다양한 사업부의 분사를 실행할 예정입니다.
이러한 움직임은 알리바바가 독립된 회사로서 추가적인 주주 가치를 창출할 수 있는 방법을 찾기 어렵기 때문에 즉시 일부 가치를 실현할 수 있습니다.
동시에 여러 지정학적 위험으로 인해 분할 후 시나리오에서 알리바바 주식을 장기적으로 보유하는 것은 애초에 그만한 가치가 없을 수 있습니다.
알리바바의 여러 사업부를 별도의 법인으로 분사한다는 발표는 알리바바에 대한 중국의 탄압이 끝나가고 있다는 분명한 신호입니다. 수년간 알리바바의 업무에 간섭하여 주주 가치를 훼손한 끝에 마침내 중국의 승인을 받은 이번 분할로 인해 알리바바의 투자자들은 장단기적으로 잠재적인 가치 창출의 혜택을 누릴 수 있는 기회를 얻게 되었습니다.
그러나 향후 분사가 어떻게 구조화되든 정부의 감독이 완화되지 않을 것이라는 징후가 여전히 존재하며, 중미 관계의 악화로 인해 향후 분사로 인한 잠재적 상승 여력이 최소화될 가능성이 있습니다. 따라서 이 글에서는 알리바바의 인적분할과 관련하여 최근 알리바바 내부의 상황을 개괄적으로 살펴보고, 현 시점에서 구조조정이 진행되는 이유를 알아보고, 다음 분기에 투자자들이 기대해야 할 사항을 생각해봅니다.
지금까지 무슨 일이 있었나?
지난 1월, 중국에 본사를 둔 차량 공유 업체인 디디추싱은 1년 전 중국 당국의 단속으로 미국 증권거래소에서 상장 폐지된 후 규제 당국으로부터 중국 내 앱 스토어 복귀 승인을 받았습니다. 그리고 한 달 전, 중국 내 새로운 확장 전략을 공개하고 중국 본토 내 여러 신도시에서 서비스를 출시할 계획이라는 보도가 있었는데, 이는 중국에 대한 단속이 끝났다는 신호로 볼 수 있습니다.
디디의 발표 직후, 2019년 알리바바의 임원직에서 물러나 규제 당국의 조사로 인해 2020년 말 대중의 관심에서 멀어졌던 알리바바의 창업자 마윈이 중국으로 돌아와 한때 자신이 이끌었던 이커머스 대기업의 현 경영진과 만났다는 이야기가 나오기 시작했습니다. 중국인들은 마윈이 중국 정부와 어떤 거래를 통해 귀국할 수 있게 되었다고 의심하기 시작했습니다. 마윈의 복귀에 대한 이야기가 주목을 받기 시작하자 알리바바는 3월 말, 이사회와 함께 자체 경영진을 구성하고 자체적으로 외부 자금을 조달할 수 있는 6개의 사업 그룹으로 분할할 것이라고 공개적으로 발표했습니다.
알리바바에 대한 단속이 시작된 2020년 이후 알리바바에 대한 중국의 간섭이 얼마나 심했는지를 고려하면, 지금까지 중국 이커머스 역사상 가장 큰 규모의 조직 개편은 정부의 승인 없이는 불가능했을 것이라고 추측할 수 있습니다.
지금까지 알려진 바에 따르면 알리바바는 일부 주요 이커머스 마켓플레이스에 대한 완전한 통제권을 유지하되 클라우드, 물류, 글로벌 상거래, 미디어 및 엔터테인먼트 사업부는 일부 소유 지분만 보유하면서 독자적인 길을 가게 할 것입니다. 따라서 알리바바는 해당 부문의 일상적인 업무에 직접 관여하지 않고 지주회사에 더 가까워질 것입니다.
알리바바는 마윈이 다가오는 분사에 대한 논의에 참여했다고 공개적으로 밝히지는 않았지만, 월스트리트 저널은 자체 소식통을 인용하여 알리바바의 설립자이자 전 임원이 실제로 이 결정의 배후에 있다고 주장했습니다. 따라서 알리바바의 경쟁사인 JD닷컴(JD)이 비슷한 사안으로 비슷한 사업 구조조정 계획을 발표했기 때문에 중국이 알리바바에 대한 단속을 끝냈다는 신호로 봐도 무방합니다.
분사가 완료된 후 알리바바가 각 부문에 대해 얼마나 많은 소유권을 보유하게 될지는 아직 확실하지 않지만, 이러한 움직임이 단기적으로 알리바바의 주주 가치를 높일 수 있다는 것은 확실합니다. 최근 몇 년간 중국 집권당에 위협이 되는 대형 이커머스 대기업의 일원이 되어 중국의 분노를 감당해야 했기 때문에 제대로 된 성과를 낼 수 없었기 때문입니다. 알리바바의 현재 사업부가 규모를 축소하고 독립적인 비즈니스가 되어, 중국 공산당에 큰 위협이 되지 않고 틈새 시장에만 집중하게 된다면 그럴 가능성은 거의 없습니다.
알리바바의 최고재무책임자(CFO)는 최근 일부 사업부가 더 이상 지주회사에 전략적으로 중요하지 않다면 상장을 결정할 경우 해당 사업부에 대한 완전한 통제권을 넘길 수도 있다고 암시했습니다. 따라서 알리바바가 기업공개 시점에 일부 사업부의 가치를 빠르게 끌어올려 주주들에게 큰 이익을 가져다줄 수 있을 것이라고 가정하는 것이 안전합니다. 지난주 알리바바의 물류 부문인 차이냐오가 이미 알리바바의 첫 번째 사업부로 상장할 준비를 시작했다는 발표가 있었는데, 그렇게 되면 IPO를 통해 얼마나 많은 가치를 창출할 수 있는지, 그리고 다른 사업부도 상장할 때 주주들이 기대해야 할 것이 무엇인지 더 잘 이해할 수 있을 것입니다. 동시에 5월 말에 예정된 알리바바의 분기별 컨퍼런스 콜에서 분사에 대해 더 명확히 알 수 있을 것입니다.
앞으로의 그림은?
이러한 중국 내 대기업의 조직 개편은 중국 본토 내 코로나19 확산으로 인한 수년간의 가혹한 봉쇄 조치 이후 중국 경제의 부흥을 목표로 하고 있는 시점에 이루어지고 있습니다. 최근 데이터에 따르면 1분기 중국 경제는 회복세를 보이며 4.5% 성장했으며, 동시에 12월 말까지 연간 6%의 성장률을 보일 수 있을 것으로 전망됩니다.
그러나 성장 스토리에는 정부가 민간 부문에 대한 압력을 완화하고 협력하게 만드는 주요 위험도 있습니다. 작년에 바이든 행정부가 중국에 대한 전례 없는 반도체 수출 제한을 발표한 후, 알리바바의 자체 신문인 SCMP는 바클레이즈 보고서를 인용하여 이러한 제한으로 인해 중국이 GDP의 0.6%를 잃고 기술 부문에 부정적인 영향을 미칠 수 있다는 내용의 기사를 게재했는데, 이는 제가 과거에도 다룬 적이 있는 내용입니다. 동시에 보고서의 저자들은 추가 제한이 전체 경제에 더 큰 부정적인 영향을 미칠 수 있다고 주장했습니다. 최근 바이든 행정부가 다가오는 5월 G7 정상회의에서 공개될 것으로 예상되는 중국에 대한 주요 수출품에 대해 더욱 엄격한 제한을 시행할 것이라는 사실이 밝혀진 것을 고려하면 중국의 성장 스토리에 균열이 나타날 수 있음이 분명해집니다.
더 엄격한 제한이 시행되면 지정학적 리스크가 커지고 증시 폭락으로 이어질 가능성이 높기 때문에 대부분의 중국 주식이 타격을 받을 것입니다. 알리바바의 주가가 구조조정 발표 이후 지정학적 리스크의 증가와 일부 사업부가 미중 대립의 불씨가 될 가능성이 여전히 존재한다는 사실로 인해 상승폭을 모두 반납하면서 알리바바의 분사에 대한 열기가 식어가고 있음을 이미 확인할 수 있습니다.
이를 고려할 때 알리바바 투자자들은 다가오는 5 월 분기 컨퍼런스 콜을 기다린 다음 회사 물류 부문의 첫 번째 IPO를 기다렸다가 시간이 지남에 따라 분사가 어떻게 진행될지 확인하는 것 외에는 더 이상 할 일이 없습니다. 현재 기대치에 관해서는 중국 경제의 성장에도 불구하고 알리바바가 현재 상태에서 큰 성과를 거둘 수있는 능력에 대해 확신하지 못하고 있으며, 경영진이 3 월에 마감 된 분기 및 연도에 대해 5 월에 달러 기준으로 제한된 매출 성장을보고 할 것이라는 컨센서스가 있기 때문에 거리에서는 계속해서 확신을 갖지 못하고 있습니다.
분사를 통해 얼마나 많은 가치를 창출할 수 있을지, 그리고 중국이 독립된 회사에 얼마나 큰 영향을 미칠지, 그리고 그 이후의 주주 가치 창출 능력에 대한 의문이 여전히 남아 있습니다. 중국은 여전히 알리바바에 지대한 영향력을 미치고 있으며, 다양한 산업에 대한 더 엄격한 규제가 시행되면 장기적으로 향후 독립 기업의 실적에 부정적인 직접적인 영향을 미칠 수 있다는 점을 잊지 말아야 합니다.
알리바바 그룹 홀딩 리미티드의 구조조정이 어떻게 진행될지는 5월에 있을 실적 발표를 기다려봐야 알 수 있겠지만, 여러 기업공개가 동시에 진행되는 상황에서 다가오는 분사가 회사 가치의 일부를 즉시 실현할 수 있는 기회라고 가정하는 게 안전합니다. 알리바바와 별도 법인이 될 다른 모든 사업부에 대한 중국의 감독이 조만간 완화되지 않을 것이며, 중미 관계 악화로 인해 장기적으로 구조 조정의 잠재적 상승 여력이 최소화될 수 있다는 점도 고려해야 합니다. 지금처럼 지정학적 리스크가 고조된 현재 상황에서 알리바바 그룹 지주회사의 장기적인 성공에 베팅하여 큰 이익을 얻을 가능성은 적다고 보는 게 합리적일 것 같습니다.
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